5月21日佳木斯塑料挤出机设备，溜溜梅股份有限公司（2026年1月9日之前称号为溜溜果园集团股份有限公司，以下简称“溜溜梅股份”）递表港交所。

招股书暴露，溜溜梅股份是注于青梅产物的果类食公司，造了多元化的青梅产物矩阵。据弗若斯特沙利文的贵府，2024年，溜溜梅股份在果类食行业的售额排行，市集份额达4.9。

2023年、2024年及2025年，溜溜梅股份总收入永诀为13.22亿元、16.16亿元及17.11亿元；录得净利润永诀为0.99亿元、1.48亿元及1.82亿元。

增长背后也有隐忧，随招股书败露的是臆度20页、42条、13800余字的风险身分。据《WEEKLY财经》阴毒统计，共波及行业竞争、食物安全与质地、坐褥与供应链、渠说念与经销、财务与资金、法律规与运营罪恶等多个大类。

看似把通盘着实短板一说念败露，招股书中未成功写明D轮对赌展期后的新触发期限。

2024年12月，彼时的溜溜果园引入7500万元D轮融资，其中芜湖华安基金投资4000万、芜湖兴农基金投资3500万，赢得约3.37股权。融资附带对赌条件，即溜溜果园需在2025年12月31日前完成上市，不然公司不承担回购使命，首创东说念主杨帆老婆须按年化6单利回购股份。

凭证公开信息，溜溜果园于2025年12月19日获证监会境外上市备案告知书，2026年5月21日发扬递表港交所，当今处于上市央求审核阶段。

另据天眼查暴露，截止2026年5月‌，华安基金（执股约1.80）、兴农基金（执股约1.57）仍保留D轮所获股份‌，未公开诈欺赎回权，亦退出公告或工商变信息。

“首创东说念主职守千里重的回购压力佳木斯塑料挤出机设备，可能会对公司磋议产生转折的影响。”在香颂老本董事沈萌看来，回购义务要求其短期内赢得较多资金，这或致首创东说念主股权质押或分成等，酿成公司股权结构发生变化。

前轮“对赌”影响仍在

溜溜梅股份上市之路可谓波三折。2015年6月，红杉老本参与其A轮融资，耗资1.35亿元认购了1058.82万元注册老本，并缔结了份对赌合同。

凭证那时的合同商定，若溜溜果园未能在2020年6月30日前完成上市，北京红杉有权要求公司回购其股份，回购价钱为原始投老本金加上每年10的单利。后双将上市期限展期至2023年12月31日。

2019年6月17日，还未名的溜溜果园，次冲刺交所创业板，但在以前12月8日因“营收下滑及短期盈利压力”主动撤离了央求。份对赌失败后，红杉将回购期限延至2023年12月。

由于上市缱绻仍未竣事，2024年6月，北京红杉诈欺了赎回权。溜溜果园终在2024年11月支付本金1.35亿元，在2025年1月结清利息约1.26亿元，累计支付2.61亿元。这无数回购对公司的现款流酿成了严重侵蚀。

招股书暴露，溜溜梅股份财富欠债率从80.97降至2025年的55.7。同庚，三只松鼠财富欠债率为55.66、良品铺子为47.66、盐津铺子为47.07。截止2025年底，在前述食上市企业中，溜溜梅股份欠债率仍为，但已着落至与行业其他企业水平周边的进度。

财富欠债率着落也与前述增资扩股，作念大净财富酌量。完成D轮融资、回购红杉老本股权后，老本结构养息、孳生欠债转成权利，通盘者权利（财富净值）从2023年的2.65 亿，成功涨到2025年的8.82亿，分母执续作念大，并通过主业现款流还债佳木斯塑料挤出机设备，欠债率飞速着落。

值得矜重的是，塑料挤出机设备欠债率诚然着落，但短期内的偿债压力蓦然上升。招股书暴露，溜溜梅股份2023 年长久非流动欠债还有2.11亿元，在总债务中占比为18.7。2024年起非流动欠债占比飞速降至0.35，2025年为0.43，99欠债均为1年内到期的短期债务。

试验上，食行业深广有长久银行贷、产业贷，对比洽洽、劲仔等同业，溜溜梅股份银行借款仍，财务结构仍是偏弱。

“长债般是银行贷款或企业债券，相对而言，对磋议流动的影响较小，短债则会对磋议流动，以及磋议样式酿成成功、大的影响，因为短债偿还及再融资的压力大。”据沈萌先容，（此前）对赌赎回会耗尽现款储备，但不会对现款流酿成长久影响。（当今）现款流（下海）主要应该是来自业务磋议。

客户聚积度三年飙升210

或为冲击IPO，溜溜梅股份在2023年至2025年营复原增长率达14.6，入分析其收入结构可发现，其增长显贵依赖渠说念。

引东说念主缜密的是食店渠说念的爆发式增长，收入从2023年的1.34亿元飙升至2024年的5.51亿元，同比激增311.7，2025年来源增至6.48亿元，占总收入比例从10.1跃升至38.0。

与此同期，传统经销渠说念收入执续萎缩，从2023年的8.82亿元降至2025年的5.31亿元，占比从66.7暴减至31.0。

同期，溜溜梅股份客户聚积度执续攀升。招股书暴露，其来自前五大客户的收入占比从2023年的14.2急剧上升至2025年的45.8，三年间增幅达210。其中，大单客户孝顺收入比例从3.4增至16.4，增长近4倍。

从散布经销商转向聚积大客户，反应出溜溜梅股份对渠说念端的影响力不才降。

数据来源：财经-好仓办事室

招股书暴露，其应收账款盘活天数从23.4天延迟至42.7天；买卖应收款项及应收单据从2023年的8053万元增至2025年的2.21亿元，增幅达174.4；账龄分析暴露，2025年3-6个月账龄的应收款项达3232万元，较2024年的436万元激增641。

存货盘活天数也从2024年的167.7天延迟至2025年的198.2天，较行业平均120天的水平出65。

这也酿成溜溜梅股份的现款流景色执续恶化。招股书暴露，磋议动作现款流净额从2023年的1.27亿元降至2025年的0.74亿元，降幅达41.7；期末现款及现款等价物是从2024年的0.78亿元暴减至2025年的0.34亿元，近乎腰斩，降幅达56.4。

有不雅点以为，溜溜梅股份短期大风险是现款流与偿债压力，中期是成本飞腾、渠说念恶化、存货积压，长久是技巧依赖、行业内卷、爆款依赖。

“问题的本色在于竞争势不稀奇。”在沈萌看来，投资者垂青的是（食）企业的成长和收益智商，而这两个看法王人依赖于竞争势。（当今，溜溜梅股份）既莫得成本结构的先，也不具备相反化，业务定位法聚焦于某些收益标的群体。

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