作家｜周淼成都塑料管材设备价格

编｜赵妍

起头｜星火Ember

今天这个故事，主角是拟登陆创业板的光模块封测设立公司——苏州猎奇智能设立股份有限公司。

连年来，AI算力爆发，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂，绕不开三大中枢工序——贴片、耦、老化测试。猎奇智能的，便是这三说念工序里的单机设立，以及串起来的自动化整线经管案。

头顶“贴片设立各人、耦设立各人二”的光环，坐拥、光迅科技、源杰科技等光通讯龙头客户，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。但这份“顺风顺水”背后，又藏着哪些问号？

各人的“含金量”

猎奇智能说，我方是光模块封装设立市集的遑急竞争者。按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年各人光模块贴片设立的市集份额达20，名次各人；耦设立达23，名次各人二。

但好意思妙的是，猎奇智能的市集份额，是按“设立台数”口径统计，而非精深IPO企业（如同业联讯仪器）秉承的“销售金额”口径。按台数口径，台80万的设立和台200万的设立权重疏导。便是说，相同是，含金量可有所不同。

要是将沙利文清晰的细分市集限度与猎奇智能自身收入倒，金额口径的市集份额会大幅缩水：据沙利文统计，2025年各人光耦机市集限度为23.1亿元，猎奇智能往日耦设立收入1.625亿元，倒以金额口径盘算推算的市集份额仅约7.0；

2025年各人光模块固晶贴片设立市集限度约16.6亿元，猎奇智能往日贴片设立收入 2.437亿元，倒按金额口径盘算推算的市集份额约14.6。为何会出现这落差？单价。

以耦设立为例，2025年，猎奇智能的耦贴片设立单价（经指数化）为96.76万元，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦贴片的市集份额（23）及耦贴片各人市集限度（23.1亿）倒，行业平均单价约287.31万元；

中泰证券亦在名为《猎奇智能：绑定中际旭创，光模块贴片机各人龙?》的研报中指出，猎奇智能的贴片机单价为100万元阁下，相较同业同类居品（如FiconTEC微拼装设立的约250万元）显贵低。

翻译下：猎奇智能的“各人”，其实是价比换来的。靠廉价开市集，自身亦然种政策，但代价也在线路：2023年至2025年，公司贴片设立、耦设立的单价均出现下滑，从100万元离别降至84.43万元、96.76万元。

猎奇智能的解说是：贴片设立降价，是出于居品周期、市集拓展等买卖身分沟通，主动调低了给大客户的报价；耦设立降价，则是因为部分客户对设立案的需求变了成都塑料管材设备价格，致价钱随着往下走。

说白了——个是为了保住大客户主动让利，个是被客户需求牵着鼻子走。

大客户依赖症

依赖大客户，亦然猎奇智能IPO绕不开的问题。2025年，猎奇智能上前五大客户的销售占比达79.40，其中中际旭创便孝敬了53.42的营收。相较之下，同业联讯仪器、迅股份的前五大客户占比仅约50。

不仅如斯，猎奇智能约七成毛利相同来自中际旭创。招股书高慢，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52–60，对其他客户仅30–34，收支近20个百分点。换言之，公司合座毛利率，也受到这客户的影响。

但靠客户吃饭，终究不是之计。2025年，猎奇智能的营收6.98亿元，同比增长28.5，增速较2024年的87.89大幅放缓；净利润1.82亿元，同比仅增0.87；毛利率为42.96，较2024年下滑了近8个百分点。

其中，老化测试设立的毛利率是从50.65骤降至12.55，原因则是升后的新设立售价仅略涨，“售价进步幅度显贵低于资本上升幅度” 。这意味着，猎奇智能已力将资本高潮的压力传至下流。

与此同期，猎奇智能的居品结构也在向“不得益”的向歪斜：毛利的贴片设立收入占比从43.71降至34.93，低毛利的自动化整线占比从12.43升至19.44。得多的不得益，得益的得少——合座毛利率当然被拉低。

大客户依赖的代价，不仅体刻下利润端：2023 年至 2025 年，猎奇智能的方针行径产生的现款流量净额离别为 1.49 亿元、1.42 亿元和2923 万元，2025 年同比大幅下滑79.38，缩水近芜俚。

在这时间，塑料管材设备猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，增幅达75；过期应收账款从1181.49万元（占比10.24）增至4942.28万元（占比24.33），增长3倍。

从2025年的应收账款组成来看，前五名应收账款客户占比达71.71。中际旭创算作大客户，亦然大欠款，占比达33.93，较2024年末的17.09翻了近倍。

但中际旭创自身也并非枕忧：2025年前五大客户孝敬了75.98的营收，境外收入占比达90.58，其中57.3来自好意思国市集。旦贸易环境变化，中际旭创的需求调养，猎奇智能的事迹将径直承压。

扎心的是，猎奇智能这边，似乎也莫得同体量的备胎。在此轮IPO过程中，监管曾经问询猎奇智能：是否参加新易盛、天孚通讯等体量左近的光通讯龙头供应商名单？谜底是申辩的。

存货“堰塞湖”

另重压力，还在仓库里。2023年至2025年，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元，同比增长166，远同期营收增速。且存货中，在居品与发出商品占80以上——芜俚货要么还在拼装，要么依然发给客户但还没验收。

要知说念，猎奇的居品不是规范品，设立坐蓐后送到客户现场还得装配调试，验收通过才智算收入。这套经过（从坐蓐到装配调试）下来，平均要耗346到471天，有些老化测试设立的验收周期以致要1100天。

后果便是存货转得慢。2023年至2025年，猎奇存货盘活率离别只须0.78、0.94、0.70，而同业均值在1.3阁下，险些是公司的两倍。困难的是，验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年，公司贴片设立验收周期从223天增至310天，耦设立从124天飙到213天，老化测试设立虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，但仍比2023年的316天出不少。

猎奇智能解说说，验收周期变长是因为客户居品迭代及条目变，比如贴片、耦设立，便是因为光模块迭代速率加速，客户开导了新的居品案，致设立考证复杂，当然费时期。

但值得柔柔的是，在这配景下，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低，2023年至2025年离别为2.34、2.35与0.71。而同期可比公司的均值离别是4.59、5.08、6.78。

对此，猎奇智能给出的情理是：至2025年末，87的货（在居品和发出商品）王人签了同，按同价扣除销售用度和关联税费后，可变现净值基本王人于账面资本，是以不必多计提减值。

不外，签了同不代表能扫尾。设立验收要1-3年，可光模块的时刻迭代周期已裁汰至2年以致短。要是在设立验收时，客户产线升了，当初按老规格定制的设立，对认不认账？王人是未知数。

猎奇我方也承认，客户需乞降设立规格随时会变。定制化设立大的无语就在这：旦客户需求调养，这批货可能就形成了“废铁”——退不了，不掉，只可计提减值。

可供参照的是，同业可比公司联讯仪器的半体测试设立验收周期连合在3至12个月，但它的各期存货跌价计提比例仍巩固在3.51至4.56之间，约为猎奇智能的5至6倍。

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猎奇智能的IPO，讲的是“各人”设立商的故事。

时刻有冲破，市集有地位，客户有黏——这些王人没错。但当客户撑起过半收入和七成毛利，追随而来的是利润被压薄、回款被拖延——这条链条还能撑多久？这个谜底，猎奇智能我方可能也不知说念。

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