机构：东证券克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备

臆测员：项雯倩/李雨琪/金沐阳/浦俊懿克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备

M 系列模子通智能-率-infra 全链路探索，蓄力招待L3 Agent 期间。 L3 Agent期间关于基模的聪敏力、全模态、长坎坷文窗口和运转率、糊涂量和理速率等提议了综的条目。举座复盘Minimax 在模子迭代上的想路，M1 系列模子攻破了长坎坷文窗口、M2 系列悠闲处理价比和运转率、M3 系列融前代模子势且完成参数目的scale up，作念到了模子智能、理率和底层infra 全维度的本事探索，在模子厂商中具备稀缺。26 年5 月公司ARR 已较2 月结束翻倍增长，达到3 亿好意思元。因此咱们看好塌实本事蕴蓄下克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备，公司下代2.7 万亿参数模子提高智能上限，带动ARR 斜率加快朝上。

全模态卡位有望开模子智能天花板，拓展Agent 诈欺场景。面前押注言语模态和coding 智力来加快AGI 的共鸣强，但咱们觉得全模态本事道路的进击一样不成疏远。全模态可以为模子补充多模态西席数据，结束模子智力提高，异常若意会和生成通、结束彼此促进，也能拓展多Agent 诈欺场景。咱们梳理行家同期布局于大言语基座模子和多模态生成模子的厂商，当今惟有外洋Google、xAI克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备，和国内阿里、字节、腾讯、MiniMax 在系数模态均有布局。从Artificial Analysis 榜单来看，MiniMax 各个模态的模子均在其赛说念有可以的智能证据，尤其是语音和模子证据亮眼。

公司Agent 框架绸缪强调质地和委派可靠，26 年羡慕垂类域Agent 跑通，放大用量乘数。面前垂类 Agent 尚处早期克孜勒苏柯尔克孜塑料挤出设备，塑料挤出机行业经过需模子厂商与域协同磨，公司出 10x Team 联动金融、法律等行业落地责任流场景。看好公司依托长任务产物化智力落地办公及各垂直场景，带动模子调用量结束乘数增长。

咱们预测公司26~28 年营业收入为4.07/12.21/30.53 亿好意思元，袭取PS 估值。凭证可比公司的弯曲后平均估值水平，予以公司2027 年17x PS 估值，对应市值208 亿好意思元，以7.84 的港元/好意思元汇率进行换算，则对应1,629 亿港元，谋划价466.32 港元/股，予以“买入”评。

风险辅导 模子迭代不足预期；价钱战、竞争时势恶化；AI 交易化证据不足预期；业务出路和筹备功绩不慑服风险；短期法结束盈利风险；功绩预测变化和波动较大风险

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