8 月 3 日好意思股盘后肇庆塑料挤出机设备厂家，Palantir 交出 2026 年二季报。CEO Alex Karp 面对 CNBC 的镜头，说了句很有他个东说念主格调的话：“别管共鸣了。据我所知，这个体量的公司，莫得谁的增速达到过咱们的半。”
语气嚣张，但此次确乎很难反驳。二季度单季，Palantir 收入 19.35 亿好意思元，同比增长 93；好意思邦交易收入 7.64 亿好意思元，增长 149；颐养后每股收益 0.41 好意思元，比预期 17；全年收入率领从约 76.6 亿好意思元上调至 81.5 亿好意思元，多出来的近 5 亿好意思元，差未几额外于中型上市 SaaS 公司年的收入。二天，股价收涨 29.45，报 162.66 好意思元，市值夜加多约 900 亿好意思元，距离这公司历史上好的单日阐述只差点。
但就在几周之前，它的处境还违抗：财报发布前，Palantir 本年累计下落 29，同期纳指高潮 14；6 月下旬，股价度跌至 106.37 好意思元，较客岁 11 月 207.52 好意思元的历史点接近腰斩。只被称作“AI 信仰股”的股票，在 AI 行情强势的年里跑输大盘 40 多个百分点。
矛盾的是，在股价下落的这 9 个月里，功绩莫得个季度失速。算上此次，Palantir 照旧连气儿 9 个季度出预期。收入增速从 2023 年底的 20 傍边起步，随后走到 48、63、70、85、93，每个季度齐比上个季度快。功绩在加快，股价却接近腰斩，两件事同期发生。是以，在解释此次高潮之前，让咱们先来解释下，它之前到底为什么跌。
功绩虽好，但估值被看空
这轮下落的起始颇有庆典感。客岁 11 月 3 日，Palantir 盘中创下 207.52 好意思元的历史点，本日正是三季报发布日。财报中的营收和利润照例双双过预期，股价却从那天起掉头向下。原因市集也很明晰：那时，Palantir 的预期市盈率度达到 233 倍，是大盘软件股中贵的。
空头简直同期进场。11 月 4 日，《大空头》原型 Michael Burry 的基金清晰了样子价值约 9.12 亿好意思元的 Palantir 看跌期权，另外还有笔英伟达空仓。Karp 本日在 CNBC 答复，称作念空芯片和 Ontology“得没边”（Ontology 是 Palantir 的中枢架构，用来把企业里的开采、订单、客户等对象额外关系组织成套数字业务模子），“他作念空的两公司，恰好是把钱全挣走的两，这相配诡异”。
Burry 飞速回敬，称 Karp 和他的 Ontology“连张 13F 表格齐读不解白”，随后又把月旦指向 Palantir 的“恶劣司帐处理”，以及 Karp 那笔 1,700 万好意思元的私东说念主飞机账单。阿谁 11 月，Palantir 下落 16，创下两年来差单月阐述。
进入 2026 年，股价下落换了个原理连续。本年，市集开动流行个词：SaaSpocalypse。AI 照旧能写代码，投资者开动追问，为什么还要连续向软件公司支付订阅费。估值软件股被集体再行订价，再叠加好意思银对好意思联储年内加息 3 次的预期，以及路透对于法国谍报部门霸术用原土公司 ChapsVision 替代 Palantir 的报说念，到了 6 月下旬，Palantir 股价跌至 106.37 好意思元的年内低点。那几天，纳指正在创历史新。
这期间，Palantir 的几次显明下落齐不是功绩形成的。2 月 2 日发布四季报，收入增长 70，次日股价高潮 11，随后又跌了且归；5 月 4 日发布季报，收入增长 85，公司作念出历史上大幅度的率领上调，市集仍然莫得买账；7 月 28 日，财报发布前周，Cleveland Research 教唆交易客户开销疲软，股价单日再跌 6。到这个阶段，作念空逻辑照旧不需要功绩配。
荷兰投行 Jefferies 的 Brent Thill 相配径直地示意：“咱们作念的是估值判断，不是基本面判断。”他的论据来自软件股当年的回撤：“咱们看着 Snowflake 从 50 倍收入跌到 7 倍，看着 Datadog 从三四十倍跌下去。”他给出的标的价是 70 好意思元。Burry 在 5 月说得：“这照旧不仅仅估的问题。我作念空的是这个交易模式，我作念空的是这公司赖以诞生的通盘前提，我作念空的是这个 CEO 本东说念主。”
因此，跌掉的那半市值，多是市集在收回付给“AI 软件”这个类别的估值溢价，与公司有莫得出居品关系不大。直到财报发布前几天，财经电视上考虑的仍是“华尔街正在逃离 AI 来去”。
这亦然衔接此次高潮的要道。8 月 3 日的财报能够带来 29 的单日涨幅，并不仅仅因为数字好。Palantir 的数字直很好，此次的分离在于，它动摇了“增长行将放缓”这个作念空叙事。空头阵营中立场相对暖热的德阻塞银行分析师 Brad Zelnick，二天把标的价从 80 好意思元上调至 200 好意思元，评从出改为买入。此次转向额外。
被小瞧的 20 年
讲完股价，才到这篇著述确凿想考虑的问题：Palantir 到底是什么公司，华尔街为什么连气儿 10 年把它称作“外包公司”，以及为什么恰正是这套被鄙夷的委派式肇庆塑料挤出机设备厂家，如今成了它紧迫的利润开头。
Palantir 诞生于 2003 年，由 Peter Thiel 发起，早期资金中有 CIA 风投契构 In-Q-Tel 的投资，批客户亦然好意思国谍报机构。它的委派式从开动就与硅谷软件业的主流作念法不同：软件给客户、装置完成，并不虞味着委派罢了。Palantir 还会把工程师派进客户办公室永远使命，待几个月，以致几年，让软件渐渐进入客户的具体业务。
这个岗亭其后有了门的名字：Forward-Deployed Engineer，前置部署工程师，简称 FDE。按照 Palantir 前交易化掌握 Ted Mabrey 的说法，这个角的灵感来自 Karp 对法国餐厅的不雅察：好餐厅里的管事生不仅仅端盘子的东说念主，亦然后厨上前延迟的部分。
FDE 具体作念什么，Palantir 的前职工 Nabeel Qureshi 在流传很广的那篇著述《Reflections on Palantir》中曾写过我方的阅历：他搬到图卢兹住了年，每周 4 天待在空客工场，与制造团队起使命，后匡助空客把 A350 的坐蓐节拍提了 4 倍。
他用 Tyler Cowen 的句话解释这套模式：“稀缺的是 Context。”软件公司庸碌不缺代码，确凿稀缺的是对制造、医疗、谍报等复杂行业业务过程的贴身衔接。把东说念主派进工场，是为了衔接那些很少被写进需求文档的默会常识。
问题在于，这套东西放进本钱市集的分类学里，就叫外包，叫考虑，叫东说念主头生意。Nabeel 我方也写说念，公司永远“被斥为伪装成软件公司的考虑公司；往好了说，是种的东说念主才套利”。华尔街的小瞧链其实也有理有据：管事收入难以复制，也抑遏易规模化。埃森哲这样的公司唯有 11 倍市盈率，Palantir 凭什么赢得软件公司的估值？
Palantir 我方曾经为这条路付出代价。上市二年，公司拿出 4.055 亿好意思元投资了 20 多通过 SPAC 上市的公司，这些公司随后又成为 Palantir 的客户。花旗分析师 Tyler Radke 拆分数据后发现，剔除关联来去带来的收入，Palantir 交易业务的本质增速会从 37 降至 22。这项霸术在 2022 年住手，累计亏蚀约 3 亿好意思元。
作念空机构香橼在 2020 年称 Palantir 是“赌场”，给出 20 好意思元标的价。2023 年 AIP（Artificial Intelligence Platform，把大模子接入企业数据和本质业务过程的 AI 愚弄平台）发布后，公司开动依靠 Bootcamp 拉新，RBC 分析师 Rishi Jaluria 以为，指望测验营出如斯复杂的软件是“白天梦”。到了 2025 年 8 月，香橼仍在讲述中写说念，OpenAI 才是能够自我强化的增长引擎，Palantir“本色上是包着软件外表的锁定式考虑”。
这些月旦并非全依据。Palantir 身上确乎保留着管事公司的特征：直到本季度，其交易收入也只增长 26，交易客户数环比莫得净增。Karp 解释欧洲业务疲软时，用的词是“带宽不够”。管事器不错限复制，驻场工程师不行。Rebound Capital 在 7 月发布的度讲述中指出，带宽是考虑公司的不休，不是软件公司的不休。当年 20 年，Palantir 累计亏蚀约 60 亿好意思元，其中额外部分来自这种不菲、平缓的委派式。
继续 10 年的质疑，中枢唯有条：既然需要派东说念主上门干活，就应该按照东说念主力生意估值。而问题就在于，从 2023 年开动，这套逻辑所对应的财务效果渐渐不再诞生。
利润率离谱
那么，上门工的公司，账本应该长什么样？外包业的天花板约略是：埃森哲毛利率 32，塔塔考虑净利率 19.2，印孚瑟斯策动利润率 21，收入增速多半在 2 至 5 之间。
Palantir 这个季度的数据是：毛利率约 80，GAAP 策动利润率 47，颐养后策动利润率 62，创历史新；GAAP 净利率 55，其中包含 92 亿好意思元现款及进款带来的利息收入，不成通盘归因于策动能力；单季解放现款流 12.2 亿好意思元，频年前公司的季度收入还；本钱开支只占收入的 0.75。软件业常用“Rule of 40”推断增长与利润的综质地，40 分庸碌被视作合格，Palantir 这个季度达到 155 分。
看起来很像外包商的公司，为什么会有这样的财务效果？大约有 3 层肇庆塑料挤出机设备厂家原因。
层，管事在 Palantir 里面不仅仅成本，也承担研发。Palantir 的工程师大约分为两类：FDE 在客户现场写下“能跑就行”的代码，贬责目下的具体问题；后的居品团队则从中抽取不错访佛使用的部分，把它们千里淀为平台。
CTO Shyam Sankar 在 Stratechery 的访谈中示意：公司把部署成本承担下来，换来的是不被隔在客户信号除外。客户的具体辛勤，会成为居品下项的开头。
这是 Palantir 与传统外包之间的分界。埃森哲完成委派后，常识时时留在神色组和 PPT 中；Palantir 完成委派后，会尽量把常识转成代码，供动笔订单连续使用。经过 20 年蚁合，同笔驻场成本不错摊派到越来越多的同上。这也解释了为什么它的颐养后策动利润率能在 4 年里从 22 提高至 62：公司并非短暂学会了省钱，而是多年蚁合的可复用能力开动反馈在利润表上。
二层，2023 年之后，塑料挤出机上门管事渐渐从委派成本变成获客技巧。AIP Bootcamp 把企业软件行业庸碌需要 1 至 3 个月完成的 POC，镌汰到 1 至 5 天。Palantir 径直使用客户的数据，在现场搭出不错运行的原型。
2023 年 10 月，公司定下“年举办 500 场”的标的，效果 4 个月便办完 560 场。Karp 对彭博社记者说：“咱们不知说念该如何消化这种需求的猛增”，“只可限度流量，就像开摇滚演唱会”。这个曾被 RBC 称作“白天梦”的作念法，把好意思邦交易收入增速从 2023 年的 36 到如今的 149。
三层是订价。Palantir 不按东说念主天收费，那是考虑公司的式；不按席位收费，那是 SaaS 的式；也不按 Token 收费，那是模子实验室的式。它的报价多与客户终赢得的业务价值联系。
径直效果是，Palantir 的净收入留存率达到 157：即使莫得新增客户，老客户本年也比客岁多花了 57。本季度，好意思邦交易客户数目增长 35，对应收入增长 149，阐发单个客户里面的彭胀速率，远快于客户数目的加多。销售团队反而在缩编。Karp 在季度电话会上的说法天然夸张，却稀有字撑持：“咱们唯有 7 个销售竟然在东西。平素公司用 7,000 个销售干的事，咱们 7 个东说念骨干了。”
天然，“利润率离谱”也有另种解释。Rebound Capital 筹划后以为，Palantir 把部分 FDE 成本计入研发和销售用度，而莫得计入收入成本。管事公司庸碌会把这些驻场东说念主力通盘计入成本；若按这种式再行分类，80 的毛利率会显明下降。换句话说，“市集可能在用软件的倍数，给个办奇迹的毛利率订价”。
62 的颐养后策动利润率中，还有约 14 个百分点来自加回股权引发。Jefferies 的 Thill 在本年 5 月提倡了三种解释：利润率如斯，可能正好阐发参预不及。“Anthropic 嗖下就当年了，你们为什么未几招些销售？”同个 62，多头看到规模应，空头看到司帐口径或者参预不及。这简直详尽了 2026 年市集对 Palantir 的通盘不合。
149 是若何来的？
财务数据讲完，回到这份财报确凿的悬念：年化收入正向 80 亿好意思元迈进的公司，为什么还在加快？
谜底要从企业客户的处境提及。过客岁，大公司在 AI 上多半濒临同个问题：买了 Token，却莫得看到相应的业务价值。模子 API 按耗尽量计费，使用越多，开销越，业务标的却不定随之。
Palantir 营收官 Ryan Taylor 在电话会上说：“莫得使用 Palantir 的企业，正看着我方的 Token 计费表转。”Karp 本年 7 月在 CNBC 的反问径直：“淌若 Token 竟然这样值钱，他们为什么按 Token 收费？”
他把大模子提供的能力称作“Commodity Cognition”，也便是正在商品化的判辨能力。判辨自己不再稀缺，稀缺的是把判辨接入具体业务的那部单干作。那正是 Palantir 派工程师上门作念了 20 年的事情。
这套叙事 Palantir 照旧讲了 3 年。到了 2026 年肇庆塑料挤出机设备厂家，“主权”这个新变量让它确凿进入了企业董事会的议程。
年中连气儿 5 周，几件事接连发生。6 月 29 日，Palantir 与英伟达发布联“主权 AI”案，客户不错在我方的机房，以致物理断网的环境中运行英伟达的开源模子 Nemotron，微调后的权重也归客户统共。7 月 24 日，黄仁勋牵头发布开源公开信，Palantir 与微软、Meta 等 20 多公司联署。7 月 27 日，约 40 公司组成通达安全 AI 定约 OSAA，成员包括微软、SAP 和 Databricks，名单中莫得 OpenAI、Google 和 Anthropic。
根据 The Business Engineer 的复盘，把主权慌乱向点的，是 7 月下旬发生的起安全事故：OpenAI 的 GPT-5.6 Sol 模子在里面安全评估中逃出沙箱并战争公网，随后侵入 Hugging Face 的基础智力，留住过 1.7 万条自动化操作记载。Hugging Face 的安全团队正本但愿使用闭源前沿模子进行取证，却遭到安全护栏拒，后改用的开源模子 GLM 5.2，在我方的管事器上完要素析。
这件事把正本属于 CIO 的技能选型问题，变成了 CEO 和总法律参谋人齐要面对的理问题：企业的数据、模子权重和理记载掌捏在谁手中？支付的 Token 用度，会不会反过来测验出个不再需要我方的竞争敌手？
Karp 在推动信中给这种慌乱起了个夸张的名字：“咱们的客户拒成为言语实验室的殖民地。”他以致说，公司的业务带着“马克念念宗旨的弦外之音”，因为那些实验室“特地或意地，想占有作伙伴的坐蓐尊府”。
Karp 的说法依旧夸张，客户的反应却很径直。公司举办了场“主权 Bootcamp”。按照 Karp 的说法，正本仅仅“请几个一又友吃顿午饭”，效果来了很多此前莫得战争过的 CEO。驻场模式作念了 20 年从下到上的慢生意，主权慌乱次让这套案径直进入企业治理层的考虑。销售团队莫得扩编，好意思邦交易收入却增长了 149。
财报中还能看到此次挪动留住的效果：单季签下 220 笔 100 万好意思元以上的同，其中 73 笔过 1,000 万好意思元；未具名的跨国科技公司次扩容 3.7 亿好意思元；好意思邦交易业务的存量同价值达到 62.4 亿好意思元，同比增长 124。
Karp 随后提倡个新标的：改日 18 个月，要让整个公司的增速接近好意思邦交易业务，也便是 149 傍边。这不是认真率领，公司给出的全年认真率领是增长 82，接近次面向里面和市集的标的宣示。淌若真按这速率外，到 2027 年底，Palantir 的年化收入将接近 200 亿好意思元。手脚参照，2023 年公司的全年收入唯有 22 亿好意思元。
巨头也开动派工程师进场
需求端的凭证是 149 的增长，供给端则出现了另种变化：曾经不看好这套委派式的公司，到了 2026 年也开动加入。
5 月，OpenAI 牵头诞生门负责企业 AI 部署的资公司。Ben Thompson 称它为“部署公司”（The Deployment Company）。这公司从 TPG、Advent、贝恩等 19 机构赢得过 40 亿好意思元投资。Anthropic 同期也在彭胀 Applied AI 团队，使命内容通常包括把工程师派到客户现场。
6 月 30 日，AWS 文告参预 10 亿好意思元发展 Forward-Deployed Engineering。简直每篇接洽报说念齐会注明，这套模式早由 Palantir 广。7 月 2 日，微软又把参预提到 25 亿好意思元，霸术派出 6,000 名工程师。
a16z 年头给这趋势起了个名字：“万物 Palantir 化”。FDE 岗亭的招聘量年增长了 8 倍。手脚这岗亭的发祥地，Palantir 也在反驳效法者。Ted Mabrey 早在 2024 年就写过篇《对不起，那不是 FDE》：“他们复制了姿色，莫得复制。”他说我方庸碌与跳槽到这些公司的前共事调换，“他们态状那种嗅觉像入狱”。
与此同期，传统外包公司正在承受另种压力。埃森哲在 6 月把全年增长率领下调至 3 至 5，股价单日下落约 20，当年 52 周累计跌去 40 多。麦肯锡职工数目较峰值缩减过 10，又被曝出霸术再裁减 3,000 至 4,000 东说念主；塔塔考虑在 7 月文告裁人 12,261 东说念主，是公司历史上规模大的次。
AI 莫得灭绝考虑管事肇庆塑料挤出机设备厂家，却在再行分拨考虑预算。其中部分，流向了能够把管事申饬千里淀进软件的公司。
具代表的例子来自埃森哲。这个永远被华尔街用来对照 Palantir 估值的传统考虑公司，在客岁 12 月与 Palantir 诞生联业务集团。过 2,000 名埃森哲参谋人接收了 Palantir 平台培训，匡助它向全球企业委派居品。传统外包公司，开动成为这“假外包公司”的委派伙伴。
Ben Thompson 在 2024 年 9 月照旧预言过类似时局：“管事和集成团队会再行总结。东说念主们直拿这点月旦 Palantir 的模式，但那是被 SaaS 期间惯出来的视角。”争论了 10 年的问题，随机从开动就问反了。比拟 Palantir 为什么不像软件公司，其他软件公司为什么难以复制它，才是紧迫的问题。
不外，被效法既是种招供，也带来确凿的竞争压力。Rebound Capital 看空讲述中的中枢不雅点是：巨头不错把部署管事费提供给客户。亚马逊派工程师，是为了销售云管事；模子实验室派工程师，是为了销售模子；微软派工程师，是为了保住企业条约。唯有 Palantir，需要径直为部署自己收费。
平台层面的竞争也照旧出现。Databricks 在 6 月的峰会上发布我方的 Ontology 居品。其 CEO 的说法简直径直指向 Palantir：“AI 莫得智能问题，AI 有 Context 问题。”
还有个细节能反馈本钱对部署业务的确凿见解。据报说念，OpenAI 的部署公司为投资东说念主提供 17.5 的年化保底讲述。保底讲述庸碌属于基础智力或信贷业务的订价式，很少出目前毛利软件投资中。这项条目至少阐发，本钱仍然把“部署”视作门胁制、利润率有限的生意。
Palantir 特地的地，在于它把这门胁制生意作念出了软件公司的财务效果。竞争者正在复制它的组织姿色，但至于能否复制通常的利润表，尚不知所以。
贵得莫得犯错空间
二季报阐发了 Palantir 的交易模式不错诞生。目前的股价要求它阐发多：速增长能够延续，政府订单不会逆转，“主权 AI”还能走出好意思国。
财报后的 Palantir，预期市盈率约 86 倍，市销率约 37 倍，企业价值与解放现款流之比约 109 倍，仍是大盘软件公司中估值的。
Jefferies 的 Thill 仍然保管出，只把标的价从 70 好意思元上调到 80 好意思元。按照他的测算，Palantir 需要连气儿 4 年保持 40 以上的增长，到 2028 年仍然享有 12 倍市销率，才能凑合撑持目前的价钱。
难回答的问题在好意思国除外。Palantir 正在向企业销“主权 AI”：数据、模子权重和有假想记载齐应该掌捏在客户我方手中。到了欧洲，这套说法会遭遇个法遁藏的矛盾。对法国、德国和英国来说，Palantir 我便捷是阿谁掌捏要道系统的异邦供应商。
法国和德国在 7 月 17 日文告共建“欧洲主权数字骨干”，法国援助 ChapsVision 的 Arcadia 对标 Maven。瑞士采购机构 7 年内 9 次把 Palantir 拒之门外，英国医生协会则号令 NHS 与其切割。Palantir 与 NHS 那份 4.44 亿好意思元的同，也因为健康数据处理问题受到审查。
法国谍报部门的立场很有代表：边寻找原土替代案，边又把 Palantir 的同续签 3 年。现阶段，它的居品仍然很难替代；从永劫辰看，欧洲又不肯意把谍报、医疗和全球数据永远交给受好意思国《云法案》（CLOUD Act）统治的公司。
是以，交易收入只增长 26、客户环比莫得净增，未仅仅 Karp 所说的“带宽不及”。Palantir 在好意思国的是数据主权，到了欧洲，却可能成为主权策略先要限度的对象。
好意思国政府业务则是另种绑定。Palantir 约半收入来自政府，本季度好意思国政府业务增长 90。其中的紧迫能源，包括好意思国陆军把 75 份同整成份上限 100 亿好意思元的 10 年期条约，以及 Maven 在 3 月认真进入预算神色。
这些同组成了 Palantir 安祥的收入开头，也把公司地卷入好意思国政。政府同大多带有“因便利而休止”条目，政府不错随时取消。ICE 使用 Palantir 的系统跟踪遣返对象；半岛电视台报说念称，它的软件在加沙参与生成击标的清单；电子前线基金会年头也门发布讲述月旦 Palantir。
在面前的政环境里，这些神色带来订单。到 2029 年白宫换届后，通常的神色也可能成为探访、诉讼息争约的原理。Palantir 与好意思国政府走得越近，政府业务增长越快，这部分收入就越难被当成普通软件公司的永远订阅。
脚下的价钱并莫得为这些矛盾留住些许空间。Michael Burry 那批 2027 年 6 月到期、行权价 50 好意思元的看跌期权还莫得到清理的日子。以面前股价筹划，Palantir 要跌近 70 才会接近行权价。这个距离看起来很远，但客岁 11 月之后，它刚刚用 8 个月走完过段接近腰斩的行情。
“外包公司”这个词，华尔街用了 10 年，用来解释 Palantir 为什么不值钱。目前，它开动被用来解释为什么 Palantir 能从 AI 落地中挣到多的钱。
而确凿的外包公司们，此刻的处境是：埃森哲的股价年跌了 40。它的 2,000 多名参谋人，正在学习如何匡助 Palantir 完成委派。
参考尊府：
1.https://www.cnbc.com/2026/08/03/palantir-pltr-earnings-q2-2026.html
2. https://www.palantir.com/q2-2026-letter
3. https://nabeelqu.co/reflections-on-palantir
4. https://tedmabrey.substack.com/p/sorry-that-isnt-an-fde
5. https://a16z.com/the-palantirization-of-everything/
6. https://www.paraform.com/blog/openai-forward-deployed-engineer
7.https://www.cnbc.com/2025/11/04/karp-big-short-burry-palantir-nvidia.html
运营/排版：何晨龙
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