辽阳塑料挤出机设备 智飞生物陷“历史亏蚀”，百亿减值吞吃利润，HPV代理时势“失灵”

　　证券之星 刘凤茹辽阳塑料挤出机设备

　　曾被誉为“疫苗代理大”的智飞生物(300122.SZ)，在2025年碰到了上市以来的至暗时分：全年营业收入骤降65.61，并萧索录得147.23亿元的渊博净亏蚀。这背后，中枢HPV代理居品滞销、百亿钞票减值、毛利率转负等问题聚积爆发，依赖疫苗代理的增长时势失。

　　证券之星正式到，尽管智飞生物在年报致鼓舞信中坦承面对“产业周期、公众信任重建与需求裁减的多重压力”，并试图通过研发转型寻求出息，但紧随后来发布的2026年季报披露，亏蚀仍在抓续。自主居品尚未酿成复旧，事迹建造与时势转型仍面对重重试验。

　　代理居品“多亏多”，2025年创大亏蚀

　　智飞生物建立于2002年辽阳塑料挤出机设备，于2010年9月28日在交所上市，是集疫苗、生物成品研发、出产、销售、配送及收支口为体的生物制药企业。限制2025年末，公司共有15种居品上市，其中1种居品附条款上市，包括预流脑、宫颈、肺、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗居品，也涵盖提供结核感染会诊、预、疗有处置案的药品，阴事东谈主群包括婴幼儿、青少年、成东谈主。

　　2025年号称智飞生物的“至暗之年”。年报数据披露，2025年公司杀青营业收入89.58亿元，相较2024年的260.49亿元，同比下滑达65.61；包摄净利润录得亏蚀147.23亿元，同比暴跌846.42，这亦然公司自上市以来次出现年度亏蚀，创下上市以来差事迹。

　　智飞生物在年报中坦言，2025年，公司身处疫苗行业度转机期，业务时势重构的短期冲击在今年度聚积开释。巨亏背后，是代理业务崩盘与钞票减值的双重暴击。

　　2025年，代理居品杀青营收76.81亿元，同比下跌68.84，营收占比为85.74。尽管自主居品杀青营收11.87亿元，同比微增1.23，但体量难以与代理居品抗衡，远不及以弥补代理业务的缺口。

　　从批签发情况来看辽阳塑料挤出机设备，自主居品中，除新增的四价流感疫苗和ACYW135疫苗批签发量微增外，AC结疫苗、Hib疫苗、AC多糖疫苗、23价肺疫苗的批签发量别离下跌64.18、71.3、3.37、63.39。代理居品中，默沙东的四价HPV疫苗已批签发量；九价HPV疫苗批签发量下滑86.39，仅为423.88万支；GSK的重组带状疱疹疫苗全年批签发量为246.07万支，同比下滑34.83。

　　致命的是，2025年智飞生物代理居品的毛利率降至-0.49，这意味着公司每出支代理疫苗，就会产生亏蚀，出现了“得越多幸亏越多”的逆境。

　　证券之星正式到，由于市集需求急剧萎缩及“疫苗徘徊”情谊膨胀，智飞生物此前大限制囤积的库存成为了广宽的财务黑洞。2025年，智飞生物计计提141.28亿元钞票减值，其中，存货跌价准备和同践约本钱减值准备达136.18亿元，主要代理居品 HPV疫苗计提达127.66亿元。这些巨量减值胜利击穿了公司的利润底线，隔热条设备致净钞票收益率(ROE)由正转负，暴跌至-62.67。

　　此外，依然的“现款奶牛”仍面对回款穷困。限制2025年末，智飞生物应收账款账面价值虽有所下跌，但仍达111.65亿元，占总钞票的35.2。回款周期抓续拉长，呆坏账风险企。

　　业务重构尚未见辽阳塑料挤出机设备，转型阵痛抓续

　　尽管智飞生物在年报中强调要“从买卖启动向翻新启动滚动”，并在2025年参加14.36亿元研发用度试图造自主居品矩阵，但从2026年季度的获利单来看，转型阵痛远未收尾。

　　2026年季报，智飞生物预计劣势连接，单季杀青营业收入21.5亿元，同比下跌8.64；包摄净利润亏蚀3.88亿元，亏蚀额较上年同时扩大18.79。扣非后净利润一样录得3.91亿元的亏蚀，标明主营业务的造才调尚未规复。至此，智飞生物已投合五个季度报表亏蚀。

　　证券之星正式到，智飞生物与默沙东的代理相关通过新条约得以维系，新条约取消了基础采购金额，改为“凭据市集预期需乞降施行接种情况”动态协商。策划词，取消刚保底采购并不虞味着警报撤消。限制2026年季度末，存货虽降至35.73亿元，较期初下跌28.58，但减值风险未出清。

　　从财务结构看，为了搪塞2025年的流动危险，公司进行了大限制的债务置换。2026年季报披露，短期借债从岁首的85.94亿元急剧压缩至5.6亿元，但长久借债却从24.09亿元飙升至73.59亿元，债务结构转机天然缓解了短期偿付压力，但也会加剧长久财务背负。

　　研发转型一样面对“远水深奥近渴”。尽管2025年研发参加14.36 亿元，占营收比例16.03，在研管线达41项，但多数居品仍处于临床阶段，五款陈诉上市居品尚未落地放量。短期来看，自研居品既法填补代理业务缺口，也难以扭转亏蚀地点，公司“去代理化、重自主化”的转型注定漫长。

　　虽有市集不雅点觉得，跟着与默沙东新条约的落地以及渊博存货减值出清，公司财务“洗大澡”后可能如释重任，但2026年季度的续亏现实标明，市集需求端的寒意远未褪去。(本文发证券之星，作家|刘凤茹)

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