华鑫证券有限牵累公司傅鸿浩,张涵,林子健近期对崧盛股份进行参议并发布了参议报告《公司动态参议报告：储能逆变器业务快速放量，新兴赛谈多点着花》，次掩饰崧盛股份赐与买入评。

崧盛股份(301002)

投资重点

LED驱动电源先企业营口隔热条PA66，储能业务有望快速放量

耕LED驱动电源域，布局多个景气度赛谈。崧盛股份聚焦中、大功率LED驱动电源，居品平庸诈欺于国表里户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等域。2011年，公司成立，容身户外照明主业；2013年，布局工业照明；2018年，切入植物照明域；2022年，公司脱手布局储能逆变器业务；2025年，与重庆精刚作，进军买卖和机器东谈主谐波延缓器域；2026年，树立崧盛亿麦布局AI工作器电源居品。公司自主掌捏LED驱动电源多项中枢本领，限度2025年12月末，公司及子公司领有已授权益153项，其内利150项，国外利3项，同期公司居品兼容多国的安规认证。认证布局完善，已得到国内CCC及境外北好意思UL、欧洲ENEC等420余项居品认证，掩饰宇宙主要市集。

LED照明域：公司为LED照明域先的中、大功率LED驱动电源先制造商，居品掩饰22W-1800W全功率段，居品主要诈欺于大型户外LED照明设施、工买卖LED照明设施、植物LED照明设施、业场景LED照明设施。2022-2025年，公司大功率LED驱动电源居品营收分裂为6.26/6.66/7.55/7.61亿元，同比分裂为-37.96/+6.40/+13.22/+0.85，占比分裂为84.19/87.33/85.40/79.57。中功率LED驱动电源居品营收分裂为1.00/0.91/1.15/1.04亿元，同比分裂为+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，占比分裂为13.39/11.95/13.02/10.86。

储能部件域：公司主要坐褥配套诈欺于户用/用储能系统的光伏+储能混逆变器，及配套诈欺于工买卖储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器看成储能系统中的环节部件，可与电网、光伏组件、发电机等组用于户用储能系统及袖珍工买卖系统，以达到削峰平谷、储备电力等筹谋。2024-2025年储能居品营业收入分裂为0.08/0.80亿元，占比分裂为0.89/8.33。

营收稳步上升，盈利才气缓缓开发

营收隆重增长，国外业务缓缓复苏。(1)主业面营口隔热条PA66，公司2022-2026Q1营收分裂为7.44/7.63/8.84/9.56/2.75亿元,同比分裂为-32.42/+2.57/+15.78/+8.25/+36.39，营收隆重增长；扣非归母净利润分裂为0.63/0.06/-0.30/-0.18/0.14亿元,同比分裂为-46.30/-90.63/-600.40/+37.57/+600.78。2022年营收下滑主要受疫情及行业需求走弱影响；2026Q1营收增主要系LED电源需求回暖，国外订单弥散所致。(2)国表里市步地，2022-2025年大陆营收分裂为5.49/6.66/7.40/8.00亿元，同比分裂为-44.87/+21.41/+11.13/+8.03;占比分裂为73.76/87.31/83.79/83.63；国外营收分裂为1.95/0.97/1.43/1.57亿元，同比分裂为+85.07/-50.38/+47.81/+9.37;占比分裂为26.24/12.69/16.21/16.37，国外收入缓缓上升。

用度管控卓有成，带动盈利才气缓缓开发。(1)毛利率面，2022-2026Q1公司毛利率分裂为28.75/28.73/24.43/24.54/24.88，同比分裂为+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率稳步回升；(2)净利率面，2022-2026Q1净利率分裂为10.48/3.18/-3.95/-2.66/4.69，同比分裂为-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，净利率大幅。(3)用度率面，2022-2026Q1时代用度率分裂为19.49/26.58/27.81/26.06/18.79。其中，2026Q1销售/管束/研发/财务用度率分裂为3.97/4.93/8.53/1.36，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1时代用度率为18.79，同比-7.04pct，用度管控神圣，有望带动事迹开发。

国内LED驱动电源军企业，受益于宇宙LED照明市集回暖

受益于宇宙LED照明市集回暖，LED驱动电源市集限制有望稳步增长。LED驱动电源居品主如若与LED光源、壳体等配套构成为LED照明居品，主如若把外部电源供应转移为特定的电压电流以驱动LED照明居品发光并进行相应的限度。宇宙LED照明市集限制在2025年为1265.3亿好意思元，2035年将增至4302.6亿好意思元。2026-2035年预测期内复年增长率为13.0。市集增长主要由动力率条目动，影响了近76的照明升。其中，住宅照明约占需求39，买卖和工业照明约占45。智能照明集成能节能近52。凭据TrendForce新统计数据露馅，2025年宇宙前20大照明厂商总营收将降至233.55亿好意思金，同比-2，前五名依序为Signify(昕诺飞)、Acuity、Panasonic(松下)、LEDVANCE及Zumtobel(奥德堡)。Led电源市集行业瞻望将从2024年的218.2亿好意思元增长到2032年的434亿好意思元,CAGR为9.0。

LED驱动电源本领门槛较，崧盛是国内梯队。崧盛所主营的LED驱动电源居品看成LED照明居品的中枢部件，主如若与LED光源、壳体等配套构成为LED照明居品，匹配用于户外照明、工买卖照明、植物照明、业照明等诈欺域。由于结尾居品需要顶住严苛的环境条目，对LED驱动电源的本领水平、坐褥质地、居品可靠等条目较，使得该域本领门槛较，业务主要依靠研发和居品驱动。居品涵盖户外照明、工业照明、植物照明、业照明四大域。2022-2025年，公司LED驱动电源居品营收分裂为7.3/7.6/8.7/8.7亿元，同比分裂为-33.8/+4.4/+14.7/-0.5；毛利率分裂为28.5/28.8/24.5/25.3。在国内以大功率居品为主的、立的LED驱动电源企业中，公司的营业收入限制处于行业前方。

储能逆变器业务有望完了爆发式增长营口隔热条PA66，成为事迹增长新引擎

储能装机量稳步增长，带动储能逆变器市集限制朝上。2026年宇宙储能市集处于增长的细目通谈中，平均储能时长稳步增长，2026年宇宙储能新增装机有望达190GW/518GWh，容量装机中预期下同比增长27。储能逆变器看成储能系统中至关进攻的环节部件，在储能系统资本中的占比约20，仅次于储能锂电板，且其对整个这个词系统的安全、踏实、以及始终的收益起着环节的作用。凭据海关总署数据，2025年逆变器出口市集保持踏实增长，出口总数达90亿好意思元，同比增长9.18。2025年逆变器主要出口于欧洲及亚洲，2025年欧亚地区出口计占逆变器合座出口金额的72.71，塑料管材生产线比拟2024年占比升迁7.60。

崧盛立异储能逆变器居品有望快速放量，成为公司二成长弧线。公司自2022年脱手布局储能行业，旗下储能子公司崧盛立异看成储能行业的新锐力量，出多款储能行业冲破新品，切入市集需求，针对不同限制的储能诈欺场景，提供、无邪且可靠的处理案。2025年完成送样的全系列新式混逆变器，经客户实地测试与综评估，收货神圣市集评价。2025年崧盛立异完了营业收入8090.0万元，同比加多875.8，完了净利润-4628.84万元，同比加多0.96。瞻望2026年上述新式储能逆变器居品有望完了市集爆发式增长，快速完成从试样测试到限制化量产、订单落地的回荡，起初升迁公司在宇宙储能逆变器市集的份额与中枢竞争力，成为公司新的事迹增长引擎。

联袂重庆精刚，布局买卖+机器东谈主谐波延缓器

重庆精刚为国内延缓器头部企业，已批量供货星河等客户。重庆精刚主营业务为精度密度谐波延缓器十分组件的定制化研发、坐褥和销售，居品主要面向航空域部件诈欺，主要客户包括星河、科技集团、长光卫星及部分航空参议所、集团等科研院所。重庆精刚董事李俊阳从2021年底脱手与星河脱手研发卫星谐波延缓器，2023年7月，搭载着这款新式谐波延缓器的灵犀03型号卫星生效放射腾飞。2025年1-7月，重庆精刚营业收入为1004.4万元，同期净利润为226.8万元。

崧盛与重庆精刚强强联手，开发东谈主形机器东谈主谐波延缓器及要道模组。2025年6月，崧盛与重庆精刚达成作，参加1200万元研发经费，开发精度、轻量化的谐波延缓器及智能要道模组；同期，树立圳市崧盛机器东谈主传动科技有限公司，崧盛出资550万，持股55(控股)；2025年10月，崧盛出资2000万元增资重庆精刚，获6.25股权。重庆精刚传动在谐波延缓器域的精密遐想制造势营口隔热条PA66，将为崧盛提供本领及制造撑持，助力东谈主形机器东谈主要道延缓器居品开拓。

AI工作器电源赛谈速增长，崧盛成立数据中心电源居品资公司

AI工作器电源是数据中心中枢部件，市集出息广大。电源系统是为工作器开发提供踏实电能转移的用供电安装，其中枢是将市电(AC)或直流电(DC)转移为工作器硬件所需的特定电压等，并确保不时、、安全的电力供应。产业链数据露馅，GB200机柜电源价值约4-6万好意思元，GB300因Sidecar案价值翻倍至8-12万好意思元，Rubin机柜电源价值瞻望达15万好意思元以上。2025年宇宙AI电源市集限制为29.3亿好意思元，瞻望到2032年将增长至598.9亿好意思元，预测期内CAGR为43.9。竞争情势面，国内来看，梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、长城、麦格米脱落国内头部企业处于二梯队，正加快完了中端冲破。在英伟达中枢电源供应链中，台达占60-70份额，光宝占15-20，二者计掩饰80-85的PSU需求。2026年NVL72电源总需求瞻望达250-350亿元东谈主民币，台达与光宝产能仅能得志约80-85，外溢市集空间约37-70亿元，其余厂商有望占据定市集份额。

联西安麦瑞成立崧盛亿麦，开发数据中心供电居品。2月25日，崧盛股份与西安亿麦、西安麦瑞电源本领有限公司负责签署《资公约》，共同出资树立圳市崧盛亿麦，布局AI数据中心、通用数据中心全链路模块化供电处理案，不时加强在数字动力板块的计谋布局。本次资公司运转投资东谈主民币3000万元，崧盛股份持股占比51，为控股推动。崧盛亿麦将看成中枢筹谋主体，注于数据中心动力全链路模块化供电处理案，聚焦于SST模块、AI工作器电源等数字动力居品的研发、坐褥与销售。现在崧盛亿麦团队成员40东谈主，其中研发东谈主员占比过80。崧盛亿麦具备完善的电源居品货架，包含镶嵌式AC/DC电源、镶嵌式DC/DC电源及板载模块化电源，其中圭臬的CRPS电源达到80plus钛金能条目，以可靠居品得志市荟萃枢需求，居品已获多中枢客户认同。西安麦瑞董事长童建利先生为数字动力及AI电源行业领有多年数字动力开发训戒及本领积贮的资本领，曾任职聚变(宇宙头部工作器厂商)，为电源研发中枢主干，参与多项AI工作器电源、压直流(HVDC)干系利研发，将助力崧盛亿麦进军数据中心供电产业链。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分裂为19.7/27.2/33.8亿元，归母净利润分裂为亿1.6/2.7/3.8亿元，公司主业国外需求复苏，储能业务快速放量，布局、机器东谈主、AI工作器电源新兴赛谈，赐与“买入”投资评。

风险指示

原材料价钱上升风险，整低于预期风险、卑劣需求不足预期，地缘政风险，形势程度低于预期风险。

新盈利预测明细如下：

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