西南证券股份有限公司叶泽佑近期对好意思格智能进行征询并发布了征询阐发《2025年年报点评：国际与线宽带初始领域推广，AI模组开成漫空间》，赐与好意思格智能增抓评。

好意思格智能(002881)

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事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现贸易收入37.47亿元，同比增长27.39；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27，利润端增速较着低于收入端。盈利材干面，公司主贸易务毛利率为13.84，同比着落3.47个百分点；贸易本钱同比增长33.89，较着快于收入增速。用度端看，公司本事用度率有所着落，其中财务用度由上年的3254万元大幅着落至246万元，对利润酿成定支抓。现款流面，公司计算行动现款流由上年净流出1.30亿元转为净流入3249万元，销售收现较着。

收入增但利润开释滞后，毛利率承压为中枢矛盾，公司处于领域推广阶段。2025年公司收入同比增长27，赓续较快增长态势，但归母净利润仅同比增长5，扣非利润基本抓平，利润端较着滞后于收入开释。拆解来看，中枢在于毛利率下行：主贸易务毛利率同比着落3.47个百分点至13.84，主要受低毛利产物，如线宽带/FWA及部分国际模组等产物的占比普及及存储芯片价钱高涨影响；同期贸易本钱增速快于收入，跳动压制毛利增长。从结构看，公司收入度集结，线通讯模组及科罚案营收占比过95，阐发期内国际业务同比增过70，收入占比普及至约37，成为主要增量起首，初始公司增长逻辑由“国内模组”向“国际+线宽带”双初始切换。合座来看，公司现时处于以领域换增长的推广阶段，收入已收场但利润尚未同步开释。

端侧AI与算力模组进，隔热条PA66生产设备疏导车载多场景拓展，开中期成漫空间。公司抓续进算力智能模组布局，48TOPS产物已实现量产，并向80TOPS抓续迭代，同期动生成式AI在工业视觉、智能结尾、AR/VR等场景落地，业务花样由“通讯聚拢模组”向“聚拢+算力+操作系统+科罚案”升。跟着端侧AI浸透加快，公司增长模式有望由“出货量初始”向“量价皆升”迤逦，成为中期盈利材干建立的痛苦支抓。车载业务面，虽短期受大客户采购节律扰动，但公司仍在进车领域组及智能座舱产物布局，业务正由单客户依赖向多客户、多产物线过渡，车载仍为痛苦诳骗场景及材干蔓延向。

计算质料考据增长成，公司处于“收入收场、利润待建立”的成长早期阶段。阐发期内，公司计算质料较着：计算现款流由负转正，应收账款权贵着落，同欠债普及，响应回款材干及订单质料化；但同期，存货因存储芯片计谋备货较着上升，后续仍需和顺库存消化及毛利率建立节律。合座来看，公司现时处于由“领域推广”向“盈利收场”过渡阶段：收入端增长逻辑已取得考据，但受产物结构阶段下千里及本钱压力影响，盈利材干仍在建立经由中。中永恒看，跟着算力模组及端侧AI产物占比普及大兴安岭异型材设备厂家，公司有望实现结构升并带动毛利率回升。

盈利预测与投资提议。瞻望2026-2028年EPS别离为0.67元、1.03元、1.76元，对应PE别离为54倍、35倍、20倍。公司26年盘算推算贪图积，校合法作抓续落地，看好全年加快成长，次遮掩赐与“抓有”评。

风险提醒：国际及线宽带需求不足预期风险；产物结构升不足预期风险；毛利率承压及本钱波动风险；库存及供应链治理风险、行业竞争加重风险等。

新盈利预测明细如下：

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