文丨医线 Insight金华塑料挤出机设备

在中医大健康这个赛谈上，要是"同仁堂"三个字都不可行为"金字招"，那只怕莫得谁敢受这个名号。

然而，当这领有 356 年历史的""拆分出的医养板块——北京同仁堂医养投资股份有限公司（简称"同仁堂医养"）于 1 月 26 日三次向港交所递交招股书时，商场看到的却是个其骨感的买卖真相：

哪怕贵为行业，哪怕背靠顶 IP，中医连锁馆的生意仍陷在"东谈主力成本、重依赖、强医撑持控"的泥潭里。

数据有实足言语权。同仁堂医养在 2024 年理睬了 300 万东谈主次的患者，为民营中医行业，却仅换来了 4620 万元的净利润（其中还包含了次出售财富的收益）。

数据起原：招股书

这意味着，平均每位患者走进同仁堂的大门，扣裁撤隆盛的药材成本、名医的费、给母公司的房钱后，留给这公司的净利润不到 15.4 元，以致买不起杯星巴克。

都说连锁是限制化利润的运转，为什么大的民营中病院，赚的全是"难熬钱"？

01 当"限制"碰到"利润浅近"

这次同仁堂医养递交的招股书中，开篇即抛出了个市阵势位认证。

据弗若斯特沙利文的数据高慢，按 2024 年总就诊东谈主次（包括门诊及入院）缱绻，同仁堂医养是大的非公立中病院医疗行状集团，商场份额为 1.7。

但问题在于金华塑料挤出机设备，如斯的诊疗东谈主次，却没换来实足秀的利润：

2022 年，营收 9.11 亿元，净耗费 923 万元。

2023 年，营收 11.07 亿元，净利润 4263 万元。

2024 年，营收 11.75 亿元，净利润 4620 万元。

2024 年前 9 个月，营收 8.33 亿元，净利润 2659 万元。

2025 年前 9 个月，营收 8.58 亿元，净利润 2399 万元。

乍看之下，似乎是从耗费走向了盈利的正轨。但招股书边际里的行小字—— 2024 年的盈利中，包含了出售石庄同仁堂中医病院所产生的次收益 1710 万元。

要是剔除这笔"出售旗下病院"换来的现款，同仁堂医养在 2024 年的计算净利润执行上是停滞以致倒退的。

而哪怕加上了这笔出售金，净利润率也仅为 3.9。

这是什么认识？

在花消行业，这是代工场的水平；在科技行业，这是产业链中艰苦议价才能的拼装厂水平。

而关于领有"同仁堂"这么溢价的企业来说，利润率确乎让东谈主大跌眼镜。

那究竟是什么致的呢？

招股书逾越败露，酿成耗费的中枢原因之是"职工成本激增"。这刚巧印证了中医行状的"难熬"属：

机构念念要膨胀，就须雇佣多医师；雇佣了多的医师，东谈主力成本就呈线以致指数飞腾金华塑料挤出机设备，顿然吃掉浅近的毛利。

比如在 2024 年同仁堂医养的十几亿收入中，很大部分是靠医师针针扎下去（针灸）、下下出来（拿）、药开出来的。

其实，这不是同仁堂医养遇到的问题，而是全行业都濒临的挑战：这种依靠技师个东谈主膂力和期间插足的样式，存在"限制不经济"的买卖枢纽。

是以，同仁堂医养堕入了个典型的"限制罗网"。

它领有巨大的患者流量，却艰苦的变现妙技；它领有顶的声望，却在每个具体的诊疗圭臬中，不得不赚取那份包含了汗水和期间的"难熬钱"。

02 买来的"奶牛"与名医依赖

要是说"难熬"是行业的通病，那么同仁堂医养在招股书中暴透露的另个暗疾则是"艰苦立行走的才能"。

这公司漂亮的财务数据，并非来自其北京大本营的内生增长，而是来自两年前的次"外延式收购"。

2022 年 5 月，同仁堂医养以现款收购了位于浙江金华的三溪堂保健院和三溪堂国药馆。

回头看，这笔往复果真是同仁堂医养作念过的正确的买卖决定。

招股书数据高慢：2023 年和 2024 年，三溪堂孝顺的收入辞别占集团总收入的 31.2 和 31.8。

夸张的是利润端，这两年三溪堂孝顺的毛利辞别占集团总毛利的 44.6 和 41.3。

这意味着，这位于浙江的地医疗机构，以己之力撑起了"大民营中病院"近半的利润。

三溪堂之是以能赚大钱，是因为它有两把刷子。

是通过"医疗体检"等技俩切入了医保外的净值私费东谈主群金华塑料挤出机设备。

二是它领有同仁堂安宫牛黄丸在浙江的分销权。

然而，这种外向增长正濒临巨大的概略情。招股书败露，2025 年前九个月，三溪堂的收入出现了下滑。

原因却是为了避与母公司同仁堂集团的其他业务（如同仁堂科技、同仁堂国药）产生同行竞争，三溪堂国药馆被动休养业务样式，从毛利的售转向了低毛利的批发。

图片起原：招股书

除了依赖买来的病院，同仁堂医养还度依赖少数几位顶名医。招股书中的"风险身分"章节无谓婉言：公司业务严重依赖指示医师。

数据高慢，2022 年，前五大医师孝顺了总收入的 11.4。

同期在 2024 年，招股书中标注为"医师 C "（来自北京同仁堂二中医病院）的，东谈主就创造了 2517.7 万元的收入。

名医自带流量，塑料挤出设备"粉丝粘"，他们在哪，患者就在哪。

同仁堂提供的是阵势、照和援助东谈主员，赚取的是分红。

旦这位"医师 C "退休、生病，或者因为多点执业计策被其他机构薪挖走，同仁堂医养的收入顿然就会出现巨大的缺口。

这种建筑在个东谈主声望而非系统才能之上的买卖样式，艰苦实足的护城河应。

03  租来的招与互联网试水金华塑料挤出机设备

在上述问题外，同仁堂医养与母公司之间剪不停理还乱的谋划亦是挑战。

招股书高慢，2022 年和 2023 年，公司向集团支付的物业房钱仅为 290 万元傍边。但到了 2024 年，跟着新租借框架契约的生，这数字飙升至 1823.5 万元。

除了付阵势房钱，同仁堂医养并不领有"同仁堂"，全是授权使用，并极端提到：要是母公司在上市后的持股比例低于 33.34，其有权休止许可。

这意味着，同仁堂医养的命门历久被抓在母公司手里。

同期，为了给母公司闪开，同仁堂医养以致不吝关停已有业务：公司曾运营个名为"同仁堂选"的线上平台，销售健康家具。但为了避与同仁堂集团产生潜在竞争，该平台已于 2025 年 11 月关停。

要是说里面的问题可以通过盘考科罚，那么外部环境的巨变则带来了新的枷锁。

作为民营中病院，同仁堂医养本应具备无邪订价的势，但招股书揭示了个狞恶的现实：它依然度依赖医保。

法则 2024 年，同仁堂医养有 56.6 的收入径直来豪爽众医疗保障缱绻的结算。

人所共知，比年医保控费、DRG/DIP 支付式校正，以及中成药集采，正镇静限制住中病院的利润空间。

成果即是，同仁堂医养后续将需通过"空洞化管束"从"牙缝"里省钱外，链接压低利润率。

那可否通过线上线下联动找到新长进？

同仁堂医养作念过新举措，押注"互联网 + "。招股书里浓墨重彩地先容了其"互联网病院"业务，试图讲出个数字化转型的感故事。

然而，现实的路很难走。2023 年，同仁堂互联网病院孝顺收入 790 万元；到了 2024 年，这数字跌至 221 万元。

从利润看，2024 年，互联网病院的毛损率为 1.1，净耗费额从 2023 年的 310 万元扩大至 756 万元。其净利润率是惊东谈主的 -341.9。

这再次走漏，在中医这个度端庄"望闻问切"的域，互联网医疗现在只但是加分项，但还不是个能够跑通闭环的买卖样式。

04 挑战与机遇并存，中医商场的天花板依然很

同仁堂医养的窘境，是传统医疗行状行业转型的缩影。

它试图拥抱本钱，却发现本钱商场条目的增长速率与中医"慢郎中"的属互斥。

它试图依赖，却发现的溢价既能赶紧拓展商场，也给我方巨大的压力。

它试图走出北京，却发现异域膨胀只可依靠收购，而收购又带来了整与竞争的新难题。

"难熬钱"这三个字，概况是对同仁堂医养中肯的评价：它赚的每分钱，都对得起医师的汗水，都经得起规的拷问，仅仅对二商场确乎隐隐"惊喜"可言。

但站在行业的视角看，中医医疗行状行业仍具有巨大的增长后劲。

按中医医疗行状提供商创造的总收入计，中医医疗行状行业的商场限制由 2019 年的 6599 亿元增至 2024 年的 10016 亿元，复年增长率为 8.7，占 2024 年医疗行状行业总商场份额的 14。

该商场限制瞻望将大幅增长，2029 年将达到 16205 亿元，2025 年至 2029 年的复年增长率为 9.9，占 2029 年医疗行状行业总商场份额的 16.0。

如斯宽敞机遇下，中病院、中医门诊部、中医诊所偏执他中医医疗机构，王人有可以的商场可能。

而作为一经作念到行业头部的同仁堂医养而言，站在 300 万诊疗东谈主次的基础上，顶着"大民营中病院"的名头，依然是可以值得多花期间不雅察的场合。

毕竟，论从东谈主口老龄化的趋势视角，照旧国计策支撑的宏不雅维度，个属于中医药的黄金时间正在到来。

因此，那些果真扎根传统、又面向将来的中医行状机构践行者金华塑料挤出机设备，势受到多嗜好。