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　　中金发布研报称景德镇塑料挤出设备，防守巨子生物（02367）“跑赢行业”评，基于盈利瞻望及板块估值核心变化，下调目标价13至49元，对应26-27年24/22 x

　　P/E，有59上行空间。基于外部冲击影响及竞争加重，下调26-27年净利润瞻望10/10至19.2/21.5亿元，现时股价对应26-27年15/14 x

　　P/E。

　　中金主要不雅点如下：景德镇塑料挤出设备

　　2025年功绩符该行预期

　　公司2025年收入55.2亿元，同比-0.4，归母净利润19.2亿元，同比-7.2，经调遣净利润19.6亿元，同比-8.9，功绩符该行预期。同期公司公布25年末期股息0.54元/股和相当股息0.67元/股，计分成比例67。

　　外部冲击影响下可复好意思小幅下滑景德镇塑料挤出设备，可丽金矜重增长

　　①分：25年可复好意思收入44.7亿元，同比-1.6，主因外部冲击及行业价钱竞争加重；可丽金收入9.2亿元，同比+9.2；②分品类：25年功护肤品/医用敷料收入同比阔别+0.8/-4.8，敷料短期承压主因公司为治疗家具价钱体系，塑料挤出机主动加强渠谈销售管控；③分渠谈：25年直销/经销收入同比阔别捏平/-1.5，公司捏续化线下布局，扫尾25年末已隐蔽公立病院、私立病院和诊所、CS/KA门店约1700/3000/6000及连锁药房门店13万。

　　家具结构变化致毛利率小幅下行

　　参预加大带动销售费率同比进步景德镇塑料挤出设备，净利率同比小幅着落。25年毛利率同比-1.8ppt至80.3，主因家具结构变化。用度端，销售费率同比+1.0ppt至37.3，主因加大建设参预；料理、研发费率同比阔别+0.3/-0.3ppt至3.1/1.6。综影响下，25年归母净利率同比-2.5ppt至34.7，经调遣净利率同比-3.3ppt至35.5。

　　化妆品家具矩阵捏续丰富，医好意思二弧线徐徐起量，看好后续酌量趋势

　　公司化妆品新品储备丰富，可复好意思胶原修护、焦点等系列多款新品酌量出；可丽金亦酌量出进攻新品、进行及家具系列梳理重塑；同期两款已获批的重组胶原卵白三类械买卖化阐扬凯旋进，后续医好意思管线储备丰富。该行看好后续化妆品基本盘竖立向好、医好意思孝敬增量带来的酌量，提出见谅布局契机。

　　风险指示

　　行业竞争捏续加重；家具注册阐扬不足预期。

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株连裁剪：史丽君

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