2021年继续倡导价值投资。自我们六月份发布下半年展望报告以来吐鲁番隔热条设备厂家，价值股开始跑赢。但“价值”到底是什么？这是一个令人捉摸不定的概念，因为价值来自与增长和价格相比较，是一个相对概念；而不像全球行业分类标准（GICS）以盈利对于经济周期的敏感来划分行业，那是一个对定义。在当前的经济周期阶段，价值板块是被遗忘已久的、估值较低的传统和周期行业。

短周期复苏仍在继续；通胀风险。自六月以来，我们的有经济周期指标一直预示着复苏。随着信贷与M2继续一起稳步增长，房地产投资在消化了“三条红线”政策后开始恢复，经济复苏应会继续。其他指标，如铜周期和黄金，以及中国央行的三年的货币政策周期，都预示着复苏的持续。随着消费者信心从历史低点，终端需求，通胀压力也将逐渐上升。在这种再通胀的环境下，我们的模型配置了大部分金融、工业、材料、能源和可选消费等传统行业，并保留了部分科技行业的配置。

“估值投资”vs“价值投资”；“十四五”期间工业、产业现代化。能够创造长期价值的公司在短期内估值不菲。“价值”一词有着一种无形的涵义，指由公司管理层的远见和人格、行业竞争部署和掌控的资源而形成的、不可复制的战略优势。它不同于市场共识对于“价值投资”的理解，那更多地是关于一个量化的估值数字。估值和价值之间的区别，就像圣诞树和圣诞节。

尽管如此，中国“十四五”强调工业和相关产业链的现代化和壮大实体经济，强调如何使经济发展成果好地惠及大大小小的企业和各阶层的民众。收紧网络借贷和平台经济反垄断指导方针都是重要的风向标。“十四五”将提供有利于低估值的传统行业创造价值的环境。因此，当前估值和价值投资有很大的交集。

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上证交易区间约2,900-3,600；美元进入贬值周期有利于中国市场和人民币计价资产；香港、新兴市场、黄金、大宗商品和比特币也将受益。我们预测的交易区间的上沿意味着上证约有10%的上行空间，2900点左右则是底部。但更重要的是整体市场内部结构的变化。除了传统周期板块吐鲁番隔热条设备厂家，在人民币走强的环境中，上证50、沪深300和恒生国企指数都不贵。周期复苏伴随着的国债实际收益率上升，这对这些资产来说都是个好兆头——直到2021年一季度末左右。我们到时将重新审视我们的交易头寸。

图表1: 历史和当前基于价值定义的行业配置

资料来源: Factset、交银国际

图表2: 价值在中国市场也大幅跑输成长吐鲁番隔热条设备厂家

资料来源: Factset、交银国际

图表3: 美元的强势在当前周期中已见顶，这预示着美国长期增长将放缓。

资料来源: 彭博、交银国际

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本文作者：洪灝吐鲁番隔热条设备厂家，来源：洪灝的中国市场策略，原文标题：《洪灝｜展望2021：价值王者归来》

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