山西证券股份有限公司刘斌,贾国琛近期对中集车辆进行测度并发布了测度讲述《国内+新兴市集分解亮眼，“星辰筹办”构筑增长新弧线》，赐与中集车辆增握评。

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中集车辆(301039)

事件形容

近日，中集车辆发布2025年报。2025年公司终了营收201.78亿元庆阳塑料管材设备价格，同；归母净利润为9.04亿元，同比-16.75；扣非归母净利润8.55亿元，同比-20.71。

事件点评

国内及新兴市集分解亮眼，对冲泰西下行压力。25Q4终了营收51.65亿元，同比-0.19；归母净利润为2.82亿元，同比+16.14；扣非归母净利润2.58亿元，同比-1.04。从全年收入结构看，环球半挂车业务四肢中枢撑握，孝顺收入143.72亿元，其中，市集得益于“星链筹办”收官，半挂

车与液罐车销量同比增长15.00，营收同比增长14.65，半挂车市占率继续七年宇宙，液罐车市占率跃居行业位。同期，环球南市集分解尤为杰出，营收畛域达30.9亿元，同比大幅增长17.7，在东南亚、中东、非洲等区域收成权贵增长，有对冲了泰西市集的下行压力。

盈利质地有所，督察分成报告鞭策。2025年，公司归母净利润为9.04亿元，同比下落16.75。2025Q4归母净利润2.82亿元，同比增长16.14，环比增长28.70。盈利质地有所，受益于国内“反内卷”成及南市集盈利能力进步，举座毛利率终了增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比进步3.3个百分点。用度端面，销售用度同比下落7.4，处置用度和研发用度离别同比增长2.6和17.7，隔热条PA66研发参加权贵加多，体现公司在新动力头挂列车(EV-RT)等域的工夫布局。公司发布2025年度利润分拨预案，拟每10股派发现款2.1元(含税)，计派发3.94亿元，占往日归母净利润的43.56。在利润同比-16.75的配景下，公司仍遴选提分成比例，反

映出公司对鞭策报告的嗜好以及公司现款流气象的郑重庆阳塑料管材设备价格。

“星辰筹办”开启，EV-RT业务构筑未来增长新弧线。公司在“星链筹办”基础上运行“星辰筹办”(2026-2030)，旨在终了从“小赢”到“大步罕见”。中枢策略是将“星链”训诫横向复制与纵向化：面，动“大白熊筹办”以北好意思业务分解；另面，择机运行“欧洲半挂车星链筹办”，构建横跨亚非欧的竞争新势。纯电动头挂列车(EV-RT)业务获得里程碑式冲破，环球发EV-RT生态圈及原型车，并筹办于2026年诞生“EV-RT产物平台测度院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台。EV-RT业务不仅是公司引行业变革的计谋棋局，将成为驱动长期价值增长的中枢变量。

投资刻毒

短期，在国内市占进步+新兴市集开拓等身分类似影响下，2026年公司筹办有望逐渐企稳；中长期，公司胁制加大智能电动化参加，化“跨洋筹办，当地制造”的筹办花式，握续开垦端制造体系，环球筹办有望安祥向好。

咱们展望公司2026-2028年营收离别为222.32、245.38、275.39亿元；归母净利润离别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元，EPS离别为0.60、0.70、0.81元，对应PE离别为15.6、13.3、11.5倍，督察“增握-A”评。

风险请示

市集竞争加重风险：商用车市集需求低迷，市集竞争强烈，若公司不可握续保握工夫窜改和产物升，可能濒临份额被竞对占的风险。

新盈利预测明细如下：

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