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中信证券考虑 文|陈剑凡 敖翀 拜俊飞
伊以冲突再起，中东区域铝业产能、航运才能和动力供给风险显耀昂首。后续中东区域铝产业链分娩扰动乃至国外二次动力危境风险粉饰暴戾。复盘2021-22年动力危境，铝价和板块大涨幅达到60/。瞻望后市，铝产业链供给担忧升温或将致价钱上升出咱们此前预期。重复铝业中遥远供需逻辑守护强势，咱们握续看好铝板块价钱估值都升行情。
▍事件：
2月28日，伊朗时势参加军事冲突爆发阶段。截止当今，伊朗时势仍在快速变化。据华尔街日报，3月2日，卡塔尔暗示在阻难两架针对其关键动力体式的伊朗东谈主机后，已暂停位于拉斯拉凡体式的LNG分娩。此外，面前通过霍尔木兹海峡的油轮交通险些停滞。以上身分致欧洲LNG价钱大涨45至46欧元/MWh，涨幅接近2022年俄乌冲突本领51水平。据CNBC，伊朗通知禁闭霍尔木兹海峡后，好意思国原油价钱上升8至73好意思元/桶。
▍中东电解铝分娩或存扰动风险。
据ALD和SMM，2025年，中东区域氧化铝产能约450万吨/年，占天下2；电解铝产能约692万吨/年，占天下9；2025年伊朗电解铝产量约62万吨，占天下0.8。如果左近动力基建遇袭，上述产能存在减停产风险。此外，据阿拉丁，如果霍尔木兹海峡禁闭，除沙特阿拉伯铝土矿和氧化铝基本自力餬口外，阿联酋和伊朗2023年隔离氧化铝280万吨和50万吨以上，濒临原料断供和电解铝减停产风险；阿曼、卡塔尔、巴林险些依靠氧化铝守护其电解铝分娩，主要采购自澳大利亚和印度，运输道路主要为“印度洋-霍尔木兹海峡-波斯湾”，禁闭将致三个国氧化铝供给中断，从而关于上述铝厂产生严重影响。
▍欧洲动力危境担忧加重阳江塑料管材生产线厂家，或将催化表里铝价显耀上升。
据好意思国动力信息署，霍尔木兹海峡石油运输量占天下海运石油生意总量1/4以上；2024年天下约1/5的液化气生意过程霍尔木兹海峡运输。据路透社，3月2日，德国和法国日前电力价钱相较上周五上升12和109。如果霍尔木兹海峡禁闭握续，油气价钱和国外电价或将握续大幅上升，二次动力危境成为可能。行为用电密度的金属之，动力价钱变化关于铝产业影响尤为刻。据EMBER，我国动力依存度为20，相对较低。我国动力价钱亦具备势。如果动力危境再次发生，其所致的国外资本动式铝价上升将显耀升迁我国铝企盈利。
▍2021-22年动力危境本领，塑料管材设备铝价和板块涨幅达到60/。
2021年，欧洲核电关停重复俄罗斯减少气供给致电价飙升，部分铝企用电资本增至3元/度。跟着俄乌冲突2022年2月爆发，动力危境卓著恶化。受此影响，2021年1月至2022年8月，据EMBER和IMF，欧洲气和动力价钱隔离上升858和627至70好意思元/MBtu和414欧元/MWh（3.2元/度），欧洲计147万吨/年电解铝产能陆续停产。受此催化，2021-22年，国表里铝价大涨幅达到60/89，破损23674元/吨和3841好意思元/吨新，吨铝利润达到7000元/吨，中信铝行业指数大涨幅达到。
Q Q：183445502▍AI电和供给扰动叙事强化，铝产业链供给脆弱共鸣或坚贞化。
AI面，2月中旬，世纪铝业通知其Hawesville铝厂出售给数字基础体式公司TeraWulf；好意思国铝业则通知运筹帷幄将10处体式销售给数据中心公司。AI数据中心关于铝行业挤压替代应正徐徐具象化。扰动面，2月12日，南32重申其位于莫桑比克的铝厂将于下月参加停产选藏状况。咱们觉得Mozal容貌停产或是铝业“Cobre Panama”时候，阛阓关于铝产业链供给脆弱的共鸣或徐徐升迁。
▍握续看好铝板块投资契机。
参照新外发的《动力与材料产业大批商品季度瞻望（26Q1）—避险热沈与活跃交游催生商品溢价》（2026年2月），咱们推断电解铝行业季度将在流动初始的价钱大幅上升趋势下守护紧均衡态势，并将在二季度参加显耀供需缺口形状，推断26年/二季度铝价均价为23500 /24000元/吨。中东时势升，铝产业链供给担忧或握续升温，从而致铝价上升出咱们此前预期。重复处于历史新的铜铝比以及板块估值各异，咱们握续看好铝价以及板块估值抬升出路。
▍风险身分：
天下生意争端加重的风险，国外电解铝产能投产预期的风险，电解铝卑劣需求增长不足预期的风险，天下动力资本大幅上升的风险，矿端原料供给扰动的风险，我国铝企分成比例升迁不足预期的风险。
▍投资战略：
伊以冲突再起，中东区域铝业产能、航运才能和动力供给风险显耀昂首。后续中东区域铝产业链分娩扰动乃至国外二次动力危境风险粉饰暴戾。复盘2021-22年动力危境，铝价和板块大涨幅达到60/。瞻望后市，铝产业链供给担忧升温或将致价钱上升出咱们此前预期。重复铝业中遥远供需逻辑守护强势，咱们握续看好铝板块价钱估值都升行情。
▍铝行业图表
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