宁德塑料挤出设备 中信证券：台积电Capex指导预期，制程国产替代开启国产建立成长大周期

文｜徐涛 夏胤磊 子源宁德塑料挤出设备

台积电225年齿迹创记录，226年景本开销大幅上调，标明了AI算力与制程带来的手续红利。面临国内百万片的产能缺口，国内晶圆厂正迎来扩产上升，为建立阛阓开释出千亿好意思元的空间，且国产化率有望完了翻倍增长。基于制程与国产替代的双轮运行，咱们看好半体建立的投资机遇，淡漠热心具备平台化才略的军企业及弹细分龙头。

▍台积电225年凭借AI与3nm制程运行完了事迹创记录增长，226年景本开销至52-56亿好意思元阛阓预期。

台积电于1月15日公告225年齿迹，225年，台积电凭借AI海潮下能运算（HPC）业务的苍劲爆发（全年收入占比升至58）以及3nm制程的范围化，完了了225年营收122亿好意思元（同比大幅增长35.9）与毛利率近6的卓事迹。受益于AI算力需求苍劲拉动，公司制程（7nm及以下）营收占比达77，其中3nm与5nm制程所有孝顺63的晶圆销售金额。225年包摄母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长3，创历史新。

225年公司成本开销达49亿好意思元，预测226年，台积电给出了较为激进的成本开销（Capex）指导，公司预见226年景本开销升至52亿至56亿好意思元，远此前阛阓预期的45-48亿好意思元区间，其中7-8投向制程，1-2用于封装、测试与掩膜制造。这预期参加不仅象征着2nm制程量产周期的提前开启，反应了公司在CoWoS等封装域加快扩产以莽撞日益紧缺的AI算力芯片需求的战术决心。

▍台积电Capex的预期增长，侧面印证了大师AI算力需求仍处于需求隆盛的上升期，动半体建立需求的快速增长。

左证EETIMES对225年至235年的大师半体阛阓的预测，大师半体销售额有望从225年的68亿好意思元升迁到235年的1741亿好意思元，CAGR为9.9；其中奇迹器、数据中心和存储对半体的需求将从225年的156亿好意思元快速升迁到235年的826亿好意思元，CAGR为18.6宁德塑料挤出设备，著于半体全体。

从产能看，EETIMES预见大师半体制造产能有望从225年的112万片/月增长到235年的19万片/月，CAGR为5.4。其中，在AI需求的拉动之下，7nm及以下的逻辑产能预见225-235年CAGR增速约15；DRAM的产能225-235年CAGR增速约7。产能的快速膨胀带动大师半体建立阛阓范围手续增长，224年大师半体建立阛阓范围1亿好意思元（SEMI数据），218~224年CAGR为8.7；SEMI预见225年大师半体建立阛阓范围将达到121亿好意思元，而226年阛阓范围有望连接增长至139亿好意思元，主要受制程升、新兴阛阓需求（AI、自动驾驶等）及列邦原土产能的快速膨胀动。

▍国内变成“AI算力增”与“制程国产替代”的双轮运行形势，制程产能缺口在1万片以上。

左证SEMI的预测，大师7纳米及以下的逻辑制程产能在224年约为每月85万片，并将在228年增长至每月14万片。其中，台积电和三星占据了大部分份额。大陆在逻辑域与全国先水平还存在差距，左证SEMI，塑料挤出机咱们测算现时国内7nm及以下产能仅占大师不足5份额，关联词按照SEMI数据，现在大陆半体需求占大师约35，咱们预见改日会冉冉填补产能缺口，带来5~6倍的扩产空间。左证TrendForce数据，咱们测算225年大师存储芯片产能在35~4万片/月，国内产能占比仅为1揽，而是大师大的智高东说念主机、PC和奇迹器阛阓，耗尽了大师过3的存储芯片。因此，存储域的产能缺口仍然强大，自给率不足，国内可拓展空间有2~3倍的产能。因此咱们预见改日国内制程（存储+逻辑）会手续扩产，渐渐填补国内百万片月产能以上的缺口，对应着数千亿好意思元的建立投资阛阓。

▍现在半体建立国产化率仅3揽，改日看到翻倍以上空间。

受到好意思国对华半体建立出口渐渐增强的影响，国内主流晶圆厂为了莽撞供应链风险，正在积构建“非好意思系”建立供应链，这为国产建立提供了个快速成长的窗口期。在原土晶圆厂的复古下，国产建立厂商得回产线考证和迭代契机，从去胶、清洗等锻真金不怕火措施，到刻蚀、薄膜千里积（PVD/CVD）、化学机械抛光（CMP）等中枢措施，国产建立正在加快从“能用”迈向“好用”，从锻真金不怕火制程向存储和逻辑产线延续浸透，国产化率手续升迁。国产化空间来看，左证招标网袒露的建立采购情况测算，222年建立国产率约18，咱们预见225年受益于DRAM和3D NAND存储产线的国产化率快速升迁，国产化率有望升迁至约3；226年有望升迁至35揽。改日咱们预见国产化率渐渐升迁至6~7，带来国产化率翻倍的增漫空间。

▍风险要素：

大师宏不雅经济低迷风险；政环境变化和营业摩擦加重风险；卑劣需求不足预期；AI改进不足预期；国产替代进度不足预期；国内晶圆厂扩产不足预期；制程时间发展不足预期；卑劣厂商竞争加重；通胀致的原材料加价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

▍投资策略：

在AI海潮和国产替代的双重运行下，咱们预见大陆为填补百万片以上的产能缺口而进行的手续、大范围投资。此外，在“国产替代”这中枢逻辑的加手下，国产建立厂商的需求变得加内生和手续，其成长解脱了大师半体周期的贬抑，呈现出穿越周期的才略，为国产建立厂商带来长达5~1年的黄金发缓期。

淡漠热心在刻蚀、薄膜千里积、清洗、CMP等中枢建立域已完了时间打破、得回头部客户考证、并具备平台化布局才略的龙头企业，以及在光刻、涂胶影、量检测、测试等具备国产化率弹的建立公司。这些企业不仅将度受益于本轮历史的产业机遇，有望在大师半体建立阛阓中，成长为具有竞争力的国内厂商。淡漠热心行业代表平台型公司，以及细分赛说念龙头公司、国产化率弹公司。

本文节选自中信证券讨论部已于226年1月16日发布的《电子行业半体行业追踪点评—台积电Capex指导预期宁德塑料挤出设备，制程国产替代开启国产建立成长大周期》敷陈，具体分析实质（包括联系风险教唆等）请详见敷陈。若因对敷陈的摘编而产生歧义，应以敷陈发布当日的竣工实质为准。